金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。<适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么/p>

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城(ché适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么ng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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