近日，2022年(nián)营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴(xīng)福(fú)电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司(sī)产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个马云移民到哪国籍点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易(yì)商(shāng)等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级(jí)实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业(yè)可(kě)比公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是(shì)否还能持续提(tí)高(gāo)业绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上(shàng)会(huì)结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子(zi)合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等马云移民到哪国籍马云移民到哪国籍an>原(yuán)材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材(cái)料的(de)关联(lián)采购占比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务(wù)方(fāng)面，兴福(fú)电子是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表(biǎo)示，归(guī)母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度(dù)平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径(jìng)不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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